宝济药业IPO：核心产品部分专利仍未获授
近日，上海宝济药业股份有限公司(以下简称“宝济药业”)在港交所披露了上市申请书，中信证券、海通国际为其联席保荐人。宝济药业成立于2019年，公司专注于大品种生物药物的研发，致力于通过替代源自动物器官、血液或尿液的生化提取产品，或以其他方式升级现有治疗手段。
截至最后实际可行日期，宝济药业目前共有五项处于临床阶段的在研药物及七项临床前产品，核心产品包括KJ017、KJ103及SJ02.其中，KJ017、SJ02均处于NDA阶段。
需要关注的是，作为公司的拳头产品，KJ017的部分专利申请仍悬而未决。招股书显示，截至最后实际可行日期，KJ017共申请了五项专利，其中三项均处于申请待决状态。相比于其他创新药品种密集的“专利网”，宝济药业的KJ017在此方面明显有所欠缺，在爱美客等企业的同类竞品陆续获批临床的背景下，专利仍未完全获授无疑给公司未来发展埋下了不小的隐患。
另一款距离商业化较近的核心产品SJ02是一种长效重组人卵泡刺激素(FSH-CTP)，适用于接受辅助生殖技术治疗的女性中，与促性腺激素释放激素拮抗剂(GnRH antagonist)联合使用进行控制性卵巢刺激，诱导多个滤泡发育。
从竞争格局看，目前市场上已有多款短效FSH产品获批上市，并且这些产品的临床应用已经相对成熟，涵盖了全球主要的制药公司，市场竞争较为激烈。因此，虽然SJ02能够减少注射次数并改善患者治疗体验，但要想打破已经建立的市场格局，仍然需要巨大的市场推广投入。同时，与KJ017类似，SJ02申请的五项专利中，仍有两项未获授予。
历史沿革方面，由于连年亏损，宝济药业长期依赖外部输血。2020年11月-2024年12月，宝济药业共完成了6轮融资，东方富海投资、源创多盈、海通创新证券、长三角产业投资、长三角产业投资、宝山国投等机构参投，累计融资金额超过15亿元。
值得关注的是，海通创新证券为海通证券全资子公司，而作为宝济药业联席保荐人之一的海通国际资本有限公司同样为海通证券的子公司。保荐机构作为资本市场的“看门人”，入股拟IPO企业是否会影响执业的独立性值得关注。
估值方面，2024年12月，宝济药业完成C+轮融资，投后估值达48.7亿元。由于医药行业的特殊性，部分企业尚处于发展的早期阶段，尚未实现盈利，核心价值逻辑往往是其未来发展的良好预期而非当期的业绩表现，因此普遍使用的市盈率估值方法存在失真现象。而市研率是在此背景下引入的关键量化估值指标，可作为相关公司的作为公司估值参考。
